天風(fēng)證券研報(bào)表示，A股盈利周期底部拐點(diǎn)或已邁，2025年三季度盈利指標(biāo)回升概率較大，A股盈利底漸明。展望2026年，基本面角度盈利復(fù)蘇彈性或更值得關(guān)注。整體法口徑下，預(yù)計(jì)2025年、2026年全A營(yíng)收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.70%、17.94%。具體來(lái)看，預(yù)測(cè)各板塊營(yíng)收在2026年均有較大可能回升，且增速較2025年預(yù)計(jì)擴(kuò)大，TMT、消費(fèi)增速更具備韌性，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)績(jī)壓力整體更大。上游周期方面，雖然2025年的預(yù)測(cè)營(yíng)收增速僅由有色金屬、基礎(chǔ)化工兩個(gè)板塊拉動(dòng)，但預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)增速能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正。

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天風(fēng)2026年度策略 | 策略：2026A股盈利前瞻

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我們預(yù)計(jì)2025年、2026年全A營(yíng)收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。具體來(lái)看，TMT、消費(fèi)增速更具備韌性。雖然上游周期2025的預(yù)測(cè)營(yíng)收增速僅由有色金屬、基礎(chǔ)化工兩個(gè)板塊拉動(dòng)，但預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)增速能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正。

核心結(jié)論：A股盈利周期底部拐點(diǎn)或已邁，25Q3盈利指標(biāo)回升概率較大，A股盈利底漸明，展望2026，基本面角度盈利復(fù)蘇彈性或更值得關(guān)注。以史為鑒，當(dāng)前（25Q3）全A產(chǎn)能周期接近2016年年中。歷史上PPI回正區(qū)間全A兩非營(yíng)收增速向上彈性較大，2016年9月、2020年12月PPI回正時(shí)全A兩非營(yíng)收增速分別為14%、12%，若明年年底PPI有望回正，則全A營(yíng)收或?qū)⒂瓉?lái)兩位數(shù)增長(zhǎng)。整體法口徑下，我們預(yù)計(jì)2025年、2026年全A營(yíng)收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。具體來(lái)看，TMT、消費(fèi)增速更具備韌性。雖然上游周期2025的預(yù)測(cè)營(yíng)收增速僅由有色金屬、基礎(chǔ)化工兩個(gè)板塊拉動(dòng)，但預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)增速能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正。

正文摘要：

A股盈利周期底部拐點(diǎn)或已邁，25Q3盈利指標(biāo)回升概率較大，A股盈利底漸明，展望2026，基本面角度盈利復(fù)蘇彈性或更值得關(guān)注。25年中報(bào)以來(lái)，A股盈利指標(biāo)逐漸底部企穩(wěn)，三季度全A兩非EPS同比降幅收窄，ROE的企穩(wěn)反彈跡象也較為明確，盈利能力角度關(guān)鍵指標(biāo)正蓄勢(shì)向上。隨著“反內(nèi)卷”、提升內(nèi)需等政策在供需兩端的發(fā)力，A股盈利周期有望更進(jìn)一步，從穩(wěn)預(yù)期走向擴(kuò)彈性，從估值修復(fù)到基本面驅(qū)動(dòng)的攻堅(jiān)牛。

以史為鑒，當(dāng)前（25Q3）全A產(chǎn)能周期接近2016年年中，目前僅剩產(chǎn)能利用率MA4未出現(xiàn)低位回升跡象，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。隨著新一輪產(chǎn)能周期啟動(dòng)，疊加“反內(nèi)卷”進(jìn)一步深化，或有效促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能利用率提升，上游原材料供需錯(cuò)配得到緩解，PPI同比有望逐步回正，PPI回升帶動(dòng)上游企業(yè)營(yíng)收回暖，并隨著產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散至中下游，價(jià)格端帶動(dòng)盈利端修復(fù)，驅(qū)動(dòng)新一輪利潤(rùn)周期。

歷史上PPI回正區(qū)間全A兩非營(yíng)收增速向上彈性較大，2016年9月、2020年12月PPI回正時(shí)全A兩非營(yíng)收增速分別為14%、12%。萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)2026年9月PPI同比-0.75%，我們判斷若明年年底PPI有望回正，則全A營(yíng)收或?qū)⒂瓉?lái)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

整體法口徑下，我們預(yù)計(jì)2025年、2026年全A營(yíng)收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。

具體來(lái)看，我們預(yù)測(cè)各板塊營(yíng)收在2026年均有較大可能回升，且增速較2025年預(yù)計(jì)擴(kuò)大，TMT、消費(fèi)增速更具備韌性，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)績(jī)壓力整體更大。上游周期方面，雖然2025的預(yù)測(cè)營(yíng)收增速僅由有色金屬、基礎(chǔ)化工兩個(gè)板塊拉動(dòng)，但預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)增速能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）過(guò)去歷史經(jīng)驗(yàn)僅供參考；2）政策出臺(tái)和落地具備不確定性；3）預(yù)測(cè)誤差。

關(guān)鍵詞： 增速 盈利 2026 營(yíng)收 PPI A股 回升 周期 指標(biāo) 底部